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（来源：网易科技）
人工智能正对软件行业发起颠覆性的冲击，传统的SaaS（软件即服务）商业模式面临严峻考验。
据追风交易台消息，花旗分析师Tyler Radke和Fatima Boolani在9月2日发布的一份报告中认为，AI并不会简单地终结“软件即服务”（SaaS）模式，而是将开启一个“赢家通吃”的大分化时代，市场将清晰地划分为少数高增长的赢家和多数增长停滞的落后者。
花旗认为，尽管市场普遍对AI带来的颠覆性冲击感到担忧，并导致软件板块承压，但这种抛售可能“普遍过度”。然而，风险真实存在，尤其对于依赖“按席位收费”（seat-based）商业模式的应用软件公司而言。
AI将成为一道分水岭，不同软件公司之间的估值出现巨大鸿沟。数据显示，自2022年以来，增长率超过20%的软件公司，其企业价值/收入（EV/Revenue）中位数估值几乎翻了一番，达到11.7倍；而增长率低于10%的公司，其估值则停滞在4.9倍左右，接近2016年“SaaS-acre”（SaaS大屠杀）时期的低点。
花旗还提供了一个“全天候AI投资组合”，其中包括微软、MongoDB、Snowflake等。
AI冲击的三种可能：从颠覆到赋能
花旗的报告构建了三种情景，以推演AI对现有软件供应商的潜在影响。这三种路径描绘了从最坏的颠覆到最好的赋能之间的广阔前景。
“赢家通吃”：估值分化已成现实
市场已经嗅到了变革的气息，并在用“真金白银”为未来的赢家和输家定价。数据显示，软件公司的估值出现了剧烈分化。
根据Factset的数据，截至2025年8月26日，增长率超过20%的软件公司，其预期市销率（EV/Revenue NTM）中位数已达到11.7倍，较2022年的低点几乎翻了一番。相比之下，增长率低于10%的公司，其估值中位数仅为3.5倍，与2016年“SaaS-acre”（SaaS大屠杀）时期的低点相差无几。
自由现金流（FCF）估值也呈现出同样的分化趋势：高增长公司的预期EV/FCF中位数高达56.2倍，而低增长公司仅为16.0倍。这清晰地表明，资本正在向少数高增长、被认为能驾驭AI浪潮的公司集中，而其他公司则面临估值压力。
报告将当前情绪与2016年的“SaaS-acre”相提并论，当时市场对增长放缓和商业模式的担忧导致估值暴跌。花旗认为，虽然目前整体估值尚未触及2016年的绝对低点，但压力主要集中在低增长群体，而优质高增长公司则维持甚至扩大了其估值溢价。
寻找“全天候”赢家：花旗的AI投资策略
面对复杂的前景，花旗提出了一个由12家公司组成的“全天候AI篮子”，旨在识别那些无论在哪种情景下都具备强大竞争力的公司。
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